发达经济体货币政策调整或将逐渐趋同

随着全球经济的复苏，何时撤出超大规模的量化宽松货币政策成为市场关注的焦点。从目前的情况看，发达经济体央行之间已经在货币政策调整节奏方面呈现出明显的不同。加拿大央行已大步迈出收紧货币政策的步伐，英国央行也已减少了购债规模并降低速度。在8月的货币政策会议上，澳洲联储维持基准利率和国债收益率目标不变，同时也维持缩减量化宽松计划不变，按照计划，澳洲联储将在9月将每周购债规模缩减至40亿澳元。

与此同时，欧洲央行以及日本央行依然保持了低利率以及宽松货币政策的基调。欧洲央行6月货币政策会议纪要显示，在复苏步伐加快之际，决策者在会上就缩减计划进行了辩论，最终达成了广泛共识，将维持较高的支持力度。而在7月的货币政策会议上，欧洲央行维持基准利率和资产购买规模不变，并且强调不会过早收紧货币政策。

而市场最为瞩目的美联储，或将透露出更多有关缩减购债的消息。当前，美联储官员内部呈现“鹰”“鸽”两派，有官员认为，美国就业市场已经取得实质性进展，应当尽早开始缩减购债，也有官员表示，需要对缩减购债保持谨慎态度，仍需要观察经济复苏的下一步发展。鉴于美国7月非农就业数据表现亮眼，新增就业94.3万人，创下2020年8月以来的最大增幅，市场预计在8月下旬举办的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储将宣布有关缩减购债的更多消息。

多因素共同影响美联储货币政策调整

从目前的情况看，究竟有哪些因素将影响美联储调整货币政策的步伐成为各方关注的焦点。中国银行(行情601988,诊股)研究院高级研究员王有鑫在接受《金融时报》记者采访时表示，从美联储货币政策调整框架和政策目标来看，影响政策调整主要有以下因素：一是美国经济复苏情况，如果经济复苏情况好，经济增速加快，则继续实施宽松货币政策的必要性下降，美联储将逐渐启动货币政策正常化进程。二是就业市场恢复情况，如失业率、非农就业变化情况，实际也是美国经济复苏情况的代理变量，本质上还是受经济复苏情况影响。三是通胀水平，如果物价水平持续且大幅超过2%的货币政策目标，为平抑物价，美联储将收紧货币政策。除此之外，目前美国金融稳定情况和财政政策对货币政策调整的影响也在加大。

从经济复苏的情况看，相比于其他主要发达经济体，目前美国经济复苏态势喜人。美国7月Markit制造业采购经理人指数(PMI)终值取得63.4，创下历史新高。美国7月ISM制造业PMI为59.5，连续第14个月处于扩张区间。美国7月Markit服务业PMI终值取得59.9，继续维持在扩张区间。而美国7月ISM非制造业PMI也处于64.1的高位水平。

与此同时，美国通胀水平也在不断攀升。美国6月核心个人消费物价指数(PCE)同比增长3.5%，创下1991年7月以来新高。美国7月消费者物价指数(CPI)环比上升0.5%，同比上升5.4%。不剔除食品和能源的核心CPI环比上升0.3%，同比涨幅仍达到4.3%的高位。纽约联储银行日前公布的一项调查显示，美国消费者中期通胀预期在7月升至8年来最高水平。受访者对未来3年通胀率的预期中值为3.7%，达2013年8月以来最高水平，高于6月的3.6%。对未来一年通胀率的预期中值升至4.8%，创纪录最高水平。

然而，值得注意的是，美国新冠肺炎疫情形势依然严峻，确诊病例数仍在增长，美国二季度国内生产总值(GDP)折合年率增长6.5%，低于预期。美国经济持续复苏的动力似乎正在遭遇挑战。因此，有关美国经济是否将陷入“滞胀”的讨论有所增加。

“美国经济存在陷入‘滞胀’的可能，但目前看概率并不高。在大规模财政货币政策刺激下，美国经济复苏形势相对较好，随着疫情反弹、政策和基数效应递减，将于年底逐渐回落，增长形势可能依然要好于欧元区和日本等其他发达经济体，经济萎缩或停滞的概率不大。”王有鑫分析称，“通胀问题可能会长期存在，短期不会缓解，在芯片等供应链紧张、超额储蓄、消费重启等因素推动下，美国通胀恐将持续较长时间，在美联储正式启动加息前可能不会大幅回落。需要警惕的是，在美联储加息后，美国金融市场波动恐超预期，可能诱发新一轮危机，2023年之后更可能出现类‘滞缩’风险。”

欧洲央行坚定执行宽松政策

值得注意的是，相比于美联储不断向市场释放出有关缩减购债的信息，欧洲央行则继续保持着宽松的货币政策立场。在最新作出的政策框架评估中，欧洲央行将其中期通胀目标设为2%。这是欧洲央行20年来首次调整通胀目标，此前其通胀目标为“接近但低于2%”。欧洲央行行长拉加德表示，2%并非上限，暂时、温和的偏离目标是允许的，需要担心的是通胀会持续显著偏离目标。

不过，对于欧洲央行相对“鸽”派的政策立场，欧洲央行内部也存在着不同的声音。欧洲央行管委魏德曼表示，在新政策框架下，欧洲央行不应开始容忍通胀高于目标，因为这可能被视为欧洲央行试图为负债累累的政府提供资金的信号。欧洲央行管委诺特对积极使用资产负债表作为政策工具的做法持怀疑态度，认为紧急货币刺激措施应该在2022年3月左右结束。而欧洲央行执委施纳贝尔则称，中期通胀仍将低于欧洲央行的目标，不断上升的通胀预期给了人们乐观的空间，财政和货币支持政策必须继续下去。

据悉，欧洲央行的决策者们预计将不会在9月的货币政策会议就资产购买计划的未来作出决定。尽管欧元区经济在今年二季度走出衰退的阴霾，经季节调整欧元区二季度GDP初值环比增长2.0%，同比增长13.7%，但疫情带来的不确定性风险仍将存在。

发达经济体央行或“殊途同归”

总体而言，目前可以明显看出，发达经济体各央行之间对于收紧货币政策采取了不同的做法。而政策的分化与经济复苏程度的差异不无关系。不过，在王有鑫看来，尽管上半年发达经济体的经济复苏存在分化，但分化程度正逐渐收敛。“今年上半年，美国经济复苏态势较好，一二季度GDP环比增长折年率分别为6.3%和6.5%；欧元区一季度受疫情影响经济继续萎缩，但二季度随着疫情好转，经济复苏逐渐加速；日本一季度经济再度负增长，奥运经济带动效应下降。而在下半年，随着疫苗接种加速，预计发达经济体复苏将加速，欧美之间的分化程度将有所收窄。”王有鑫说。

在去年实施了大规模量化宽松货币政策的部分发达经济体央行将如何调整货币政策，预计将继续成为市场关注的焦点。王有鑫表示，目前包括发达经济体在内的全球经济复苏尚不稳固，欧元区和日本等主要经济体在中短期仍将维持宽松货币政策，但随着经济复苏进程推进，货币政策逐渐呈现转向迹象和预期，正常化讨论增加。目前来看，考虑到美国经济复苏好于欧日，可能率先启动缩表。未来，随着欧美经济复苏分化态势逐渐收敛，货币政策调整或将逐渐趋同。